來源：中國經濟周刊

“去年下半年開始的去杠杆（gǎn），市場資金抽緊，導致企業發行債（zhài）券融資難，融資成本（běn）高（gāo），消（xiāo）耗了大量的自有資金，出現了嚴重的流（liú）動（dòng）性困難。”今年5月初，位列全國500強的盾安集團自稱各項有息負債超過450億元，懇請浙（zhè）江（jiāng）省政府出手救援。

盾安集團並非個案。今年以來，民營企業頻頻爆出債券（quàn）違約事件，同時，大股東股權質押爆倉、一塊錢轉讓（ràng）控股權、賣身國（guó）有企業的事件接二連三。

部分民營企業的（de）資金鏈（liàn）何以告（gào）急?是否像盾安（ān）集團在其向浙江省政府的緊急報告（gào）中所言，都是去杠杆惹的禍?

>> 高杠杆撬動下的（de）大擴張失控

中金公司固定收益部9月發布的研報稱，與以（yǐ）往幾輪信用違約爆發不同，2018年（nián）這輪（lún）信用違（wéi）約與經（jīng）濟和行業景氣度下行關（guān）係不大，主要由於“金融去杠杆”背（bèi）景下的信（xìn）用收（shōu）縮（suō）引發。

同時，中金固收認為（wéi），本輪違約中民企較多，除了融資（zī）渠道受限（xiàn）外，很大程度上暴（bào）露（lù）出民企（qǐ）普（pǔ）遍存在的公司治（zhì）理和內控偏弱的問題。部分案例中還存在大股東（dōng）或管理層掏空公司，侵蝕（shí）小股東和債權人利益的情況。過去幾年寬信用（yòng）環境下，盲目擴張加杠杆（gǎn）的企業，是本輪信用（yòng）風（fēng）險爆發的“重災（zāi）區”。

曾經喊出營收一萬億（yì）目標的凱迪生態(*ST凱迪，000939.SZ)可謂其（qí）中（zhōng）的典型。2009年（nián），凱迪生態一口氣收購9家電廠，自此走上擴張之路（lù），2014年一股腦收了（le）154個項目，讓人瞠目結舌。

與大（dà）手筆的“買買買”如（rú）影隨形的（de）是（shì），凱迪生態成長（zhǎng）為財技高手。股權質押、資產證券（quàn）化、定向增發、發行可轉債、銀行貸款，幾乎凡是能夠想到的融資手段全用上，結（jié）果就是其債（zhài）務像雪（xuě）球一樣越滾越（yuè）大。

2017年，凱迪生態這輛（liàng）高杠杆戰車戛然而止，公（gōng）司2017年年報顯示，公司2017年實現營（yíng）收54.56億元（yuán），虧損達23.80億元。截至目前，凱迪生態負債278億（yì）元，其中2018年到期的債務約150億元，背（bèi）負的債務成（chéng）為公司2017年年度虧損以及2018年債務危機爆發的根（gēn）本原因。凱迪生態還承認，此前的收購中，存在大量效益低下或者資源屬性遠大於（yú）經營屬性的資產。

一家零售公司的副總經理稱，前些年（nián），來錢容易，銀行追著放款，定增、發債，還有其（qí）他渠（qú）道（dào）都能來錢，投資確實（shí）有些盲目，“投的項目很多都不賺（zuàn）錢”。

另有一家環保公司高管坦言，過去幾（jǐ）年，環保企業爭搶PPP項目，大（dà）量依賴融資，企業自身資（zī）金不足的時候，常常是拆東牆補西（xī）牆。今年，PPP政策忽然收緊，舉債（zhài）的項（xiàng）目被冰凍或者被提前終止，企業頓時陷入困境，甚（shèn）至資金鏈斷裂。

此外，從已（yǐ）“爆雷”的多家公司來看，多數（shù）公司存在短債長投的問（wèn）題，如盾安集團就是如此。

>> 民企融資難之痛

除了企業自（zì）身過度加杠杆導（dǎo）致資金鏈（liàn）風險外，民企融資難、融資貴難題也迫使民企承受更（gèng）大的壓力。

一（yī）家環（huán）保上市公（gōng）司高管表示，“銀行向民營企業（yè）貸款時，一是貸款周（zhōu）期短，民營企業（yè）的貸（dài）款期限往往僅為一年（nián），而貸款的審查周期則通常長達2～3個月。二是貸（dài）款金額較小，解決不了民營企業的資金需求。三是銀（yín）行要求高，銀行對民營企業貸款的抵押物要（yào）求較高，很多輕資產的民營企業基本拿不到貸款。四是貸款（kuǎn）利率較高。加上擔保費、評估費、登記費、審計費，還有個別銀行（háng）的‘財務顧問費’，目前民企的融資成本一般是基準利率的兩倍以上，比國企的貸款利率往往要高出兩個百分點甚至更多。”

銀行貸款之外（wài），非標準化債權類資產，即“非標（biāo）”融資一度是民企青睞的渠道。

按原銀監會的（de）定義，這（zhè）是指未（wèi）在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權（quán）性資產（chǎn），包括但不限於信貸資（zī）產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信（xìn）用證、應收賬（zhàng）款、各類受(收)益權、帶（dài）回購條款的股權（quán）性融資等。

今（jīn）年（nián）4月，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，即“資管新規”出台，銀行（háng）等金融機構一度暫（zàn）停“非標”業務，此後（hòu）大幅壓縮“非標”類融資。

招（zhāo）商證券固收團隊根據26家上市銀行半年（nián）報（bào）數據（jù）研究顯示，上半年“非標”規（guī）模下降（jiàng）約（yuē）12%。26家上市銀行表（biǎo）內“非標（biāo）”規模約6.6萬億（yì）元，較2017年末的7.5萬億元減少超過9000億元（yuán）。2017年全年（nián）“非標”減（jiǎn）少1.8萬億元，降幅19.5%。表內（nèi）“非標”占總資產比重從2017年（nián）末5.1%進一步下降至4.3%。

正規渠道來水少了，一些企業不得不鋌而（ér）走險，尋求民間（jiān）借貸，甚至是（shì）高利貸。

“大公（gōng）司好歹還能（néng）拿到銀行的錢，91视频在线根本沒戲。”一家（jiā）經營糧食加工的中小型企業老板感慨，“房子、車子全部抵押了。”其貸款利息高達月息3分甚至（zhì）5分，也（yě）就是年利率36%或60%。

粵北中小（xiǎo）企業協會會長蔡仲光也反映說，今（jīn）年開始，企業（yè）的融資成本（běn）激增，企業貸款本（běn）來是基準利率上浮10%，現在也上浮（fú）到30%以上。“銀行可以把壓力轉移到企業，但（dàn）企業（yè）可以把壓力轉移（yí）到哪裏呢?”

上述環保上市公司高管還稱，中小企業（yè）貸款到期時（shí）往往需要過橋（qiáo）倒貸，就是需要重（chóng）新辦理貸款，這使得很多企業必須四（sì）處借錢倒貸（dài），進一（yī）步提高了企業的融資成本，很多時候直接導致企業陷入困境甚至破產的境地。

相對於民企，國企的融資環境則是另一番風景。中國（guó）財政科學研究院今年7月發布的調研報告顯示，這幾年國企融（róng）資（zī）大幅改善，而（ér）民企融資在持續惡化。從融資規模來看，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升（shēng），從2015年的7.15億元上（shàng）升到2017年的22.54億元（yuán），民營企業從5.99億元下降到4.6億元。而從融（róng）資成本來看，國有企業通過銀行（háng）貸款、債券融資、股權融資（zī）和（hé）其他融資方式的融資成本都低於民營企業。

吊詭的是，海通（tōng）證（zhèng）券研（yán）報稱，“從資產負債率（lǜ）來看，國有企業開始降杠杆，目前國有工業企業的資產負債率已經從去年末的60.4%降至59.6%;而民營企業的資產負債率從去年末的51.6%激增至55.8%，目前由（yóu）於信用收（shōu）縮反而被迫在加杠杆。”

麵對當前的問題，7月31日召開的中共中央政治局會議（yì）指出，堅定做好去杠杆工作，把握好力度和節奏，協調（diào）好各項政策出台時機。要通過機製創（chuàng）新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

據了解，日（rì）前，湖南（nán）省推進中小微企業應收賬款融資，企業（yè）以自己的（de）應收賬款為擔保，向銀行申請貸（dài）款，銀行（háng）的貸款（kuǎn）額一般為應收賬款麵值的50%至（zhì）90%，可以（yǐ）解企業一時之困。

得知該消息的第一時間，湖（hú）南一家新材料上市企業副總經理謝明（míng）(化（huà）名)就趕緊電話聯（lián）係其朋友，告（gào）知（zhī）對方可通過該渠（qú）道申請貸款，還掉一部分民間高利貸（dài），緩解資（zī）金壓力。

清華大學教授魏傑則稱（chēng），上半年去杠（gàng）杆力度過猛，導致（zhì）很多民企的（de）資金（jīn）鏈斷裂，下半年推進結構性去杠杆，不再“一刀（dāo）切”，國有企業將是去杠杆的重點。