來源：環保創業邦
8月16日晚間（jiān），東方園林發布股權變更公告，何巧女喪失控股（gǔ）權，朝陽國資成實控人。此前東方園林一直籌劃引入國（guó）有資本戰略投資者的計（jì）劃終於塵埃（āi）落定。
8月17日，東方園林複牌（pái）首日股價上漲，報收6.07元，漲幅2.88%。
這是繼啟迪環境、碧水源（yuán）、清新環境、博世科、錦江環境之後，今年環保領域（yù）發生的（de）第6起國有資本入股（gǔ）民營環保企業的案例。
不過，與2015年（nián）國有資本通過並購大舉進軍環保領域不同，這一次是（shì）深陷流動性危機（jī）的民營環保企業（yè）主動尋找（zhǎo）國有資本（běn）紓困的結果。
國有資本入股民營環保企業
自去年5月東方園林發債失敗進而引發流動性危（wēi）機以來，其一舉一動都（dōu）牽動著市場的神經。
8月16日晚間，東方園林一口氣（qì）發布了多項公告，其中最重要的一條，就是股權變更（gèng）。
根據公告，東方園（yuán）林實際（jì）控（kòng）製人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽區國有（yǒu）資本經營管理中心全資子公（gōng）司北京朝匯鑫企業管理有限公司（以（yǐ）下簡稱“朝（cháo）匯鑫”）協議轉讓東方園林約1.34億股股份，占總股本5%，並將占總股（gǔ）本（běn）16.8%的4.51億（yì）股股份對應的表決權，無（wú）條件、不可撤銷地委托給朝（cháo）匯鑫。
這是東方園林第二次向朝陽國資（zī）轉讓股權。去年12月9日，東方園林實際控製人何巧女及唐（táng）凱與北京市盈潤匯民（mín）基金管理中心（有（yǒu）限合夥）簽訂了《股份轉（zhuǎn）讓協議》，出讓共計約1.34億股，占東方園（yuán）林總股本的（de）5%。而盈潤匯民基金是北京市朝陽區國有資本（běn）經營管理中（zhōng）心通過旗下母基金（jīn）北京市盈潤基金管理中心（有限合夥）出資的基金主體。
本次權益（yì）變動完成後（hòu），東（dōng）方園林總（zǒng）股本不變。何（hé）巧女持有8.97億（yì）股（gǔ），占總股本33.39%，擁有表決（jué）權數量的股份為4.45億股，占總股本16.59%；唐凱持有1.54億股，占總股本的5.74%，擁有表決權數量的股份為1.54億股（gǔ），占（zhàn）總股本5.74%；朝匯鑫及其（qí）一（yī）致行動人盈（yíng）潤匯民基金共持股約2.69億股（gǔ），占總股本（běn）10%，擁（yōng）有表決權數（shù）量的股份約為7.2億股，占總股本26.80%。
不難（nán）看出，這次（cì）權益變（biàn）動後，朝匯（huì）鑫將成為東（dōng）方（fāng）園林控股（gǔ）股東，北（běi）京市朝陽區（qū）人民政府國有資產監督管（guǎn）理委員會將成為東方園林實際控製人，而東方園林將成為朝（cháo）陽區國資中心下屬（shǔ）的首家A股上市公（gōng）司。
據本刊記者不完全統（tǒng）計，2018年至今，環保領域共發（fā）生16起國有資本入股民營環保（bǎo）企業的案（àn）例，多家民營（yíng）環保企業易主（zhǔ）。
3月21日，啟迪桑德（現更名為啟迪環境）發布公告（gào）稱（chēng），公司接到間接控股股東啟迪控股的股權變更通知，雄安新區管委會、雄安集團、清（qīng）華大學、清華控股和啟迪控股將簽署《合作（zuò）框架協議》。其中，雄安新區管委會、雄安集團與清（qīng）華控股並列（liè）成為啟迪控（kòng）股第一大股東。一個月（yuè）後，啟（qǐ）迪桑德正式更名為啟迪環境。
6月12日，錦江環境官網發布消（xiāo）息顯示，浙能集團（tuán）以約16.3億元（yuán）收購（gòu）錦江環境29.79%股權。收購完成後，浙能集團（tuán）將成為第一大股東（dōng）。
……
記者梳理發現，在這16起案例中，國有資（zī）本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的（de）地方國有（yǒu）企業為主，標的環保（bǎo）企業的業務（wù）範圍涵蓋（gài）了大氣、水、土壤、固（gù）廢、生物質發電等（děng）多個領域。
引入國有資（zī）本為哪般？
民營環保企業引入國有資本戰略（luè）者，目的是什麽？是基（jī）於戰略合作，促進（jìn）業務的長足發展？還是尋求資金解困，降低流動性危機（jī）？亦（yì）或是二者兼（jiān）具？答（dá）案從16家環（huán）保企業發布的公告可見一斑。
2018年（nián）10月9日，永清環保發布公告稱，引入湖南金陽投資集團作為公司新的國有資本（běn）戰略股東，可以優化（huà）和（hé）完善公（gōng）司股東結（jié）構，提升公司治理能力，提高公司資信等級，將有助於（yú）公司引進更多的戰略及業務資源，有利於促進公司整體（tǐ）業務發展，對公司未來（lái）發展將會產生積極影響。
4月30日，清新環境發布（bù）公告稱，公司控股股東世紀地和與四川發（fā）展國潤（rùn）環境簽署了《股份轉讓協議》。本次權益變動完成後，四川發展國潤環境成為清新環境控股股東。
根據（jù）清（qīng）新環境發布的《詳式權益變動報告書》，清新環境主業是燃（rán）煤電廠（chǎng）大氣治理裝置的建造和運營，而四川發展國潤環境主業則是汙水處理項（xiàng）目的建設、運營，以及有機廢棄物等固廢（fèi）處（chù）理項目的建設、運（yùn）營，不涉及大氣治（zhì）理裝置的建造和運（yùn）營。可以說，清新環境與四川發（fā）展國潤環境合作，是基於雙方優勢的互補（bǔ）。
但實際上，大多數環保企業引入國有資本恐怕是不得已而為之（zhī），更多的是（shì）為了尋求資金解困，降低股（gǔ）權質押（yā）比例，緩解流動性危機。
以東方園林為例，其引入朝陽國（guó）資之前，根據最（zuì）新的《關於控股股東進行股票質押的公告（gào）》，何巧女累計質押（yā）股份超8億股，質押股份占其持有公司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續走低，何巧女夫（fū）婦的股權質押（yā）風險一觸即發。
除了股權質押風險，東方園林的業績可謂差強人意。
8月24日，東方園林披露了2019年半年（nián）度財報（bào），實現營業收入21.91億元，較上年同期下降66.10%；歸屬於上（shàng）市公司股東的淨利潤虧損8.94億元（yuán），較上年同期下降234.58%，與此前披露的“淨利潤預計虧損5.5億元（yuán）至7.5億元”業績預告相差不少。
此外，現金流（liú）也不容樂觀。2019年上半年，東（dōng）方園林經營（yíng）性淨現金流為-8.01億元，較（jiào）上年同期下降287.55%。
對於此次引入（rù）朝陽國資，東方園林表示，有利於增強公司信用（yòng），提高公司和項目融（róng）資能力，為公司提（tí）供滿足（zú）自身經營（yíng）發展需（xū）要的流動性支持，有助於快速恢複（fù）並提高公（gōng）司造血能力，能幫助公（gōng）司較好應對市（shì）場（chǎng）和（hé）金融環境的變化（huà）。
“增強公（gōng）司信用”“提供融（róng）資能力”“滿（mǎn）足發（fā）展所需的流動性支持”“恢複造（zào）血能（néng）力”“應對金融環境變化”……這些字眼難掩東方園林資金鏈緊張（zhāng）的窘迫。
E20研究院執行院長（zhǎng）薛濤接受（shòu）本刊記者專訪（fǎng）時表示，受金融去（qù）杠杆、PPP政策變（biàn）化因素影響，靠PPP攻城略地（dì）的工程類公（gōng）司出現了財務問題，不得已引入了國有資本。當然，也有其他技術類（lèi）的（de）環保（bǎo）企（qǐ）業被國有資本收購，如（rú）清（qīng）新環境。這其中既有國資紓困避免債務風波連鎖（suǒ）反應的（de）安排，也有部（bù）分國企根據自身發展戰略作出的市場選擇。
“聯姻（yīn）”後表現如何？
國有（yǒu）資本和民營環保企業聯姻，一直是市場關注的熱點（diǎn）。坊間（jiān）人士認為，國有資本（běn）正在“抄底”收購民營環保上市公司，出現了“國進民退”的現象。
對此，國務院國資委新聞（wén）發言人彭華崗（gǎng）曾回應，國有資本、國有企業的（de）進和退，都是基於遵循市（shì）場經濟規（guī）律和企業發展規律的市場化行為。事實上，這隻是在（zài）當前環境下國（guó）企和民企（qǐ）的一種正常市場化行為，是國企和民企互惠共贏的一種市場選（xuǎn）擇，不（bú）存在誰進（jìn）誰退的問題，更不涉及意識形態。
“民營環保企（qǐ）業與國有資本聯姻（yīn），總體來說雙方是共贏的。民營環保企業通過國有資本的介入，可以獲得更為良好的市（shì）場資源、更為便宜的融資（zī）成本，加上（shàng）國有資本擁有嚴格的風險管理體係，都會給民營環保企業發展帶來更好的機遇。同樣，國有企（qǐ）業也可以對應地獲得民營環保企業完備的供應鏈（liàn）或者市場資源，並借助其靈活的機製更好地打開市場。”和君谘詢資（zī）深合夥人李向群接受本刊記者（zhě）專訪時表示。
記者（zhě）梳理這16起案例發現，從股權轉讓價來看（kàn），既有溢價轉讓，也有平價轉讓（ràng）。
例如，美晨（chén）生態發布公告稱，濰坊城（chéng）投看好公司強勁的發展前景，有意開（kāi）展長期戰略合作，擬大比例戰略入股。據悉，每股轉（zhuǎn）讓價（jià）格6.2元，相較於美晨生態停牌前股（gǔ）價溢價約12%。
又如，東方園林向朝匯鑫協議轉讓5%公司股權，交易價格為每（měi）股5.9元，與東方園林（lín）停牌前的股價持（chí）平。
那麽，“聯姻”後表（biǎo）現如何呢？
從目前來看，市場對於民營環保企業引（yǐn）入國（guó）有資本一事並不買賬，16起案例中多數環保企業並未在國有資本入股後扭轉股價下跌的頹（tuí）勢。
除了股價繼（jì）續下跌（diē）外，相對於股權（quán）轉讓價，多數國（guó）有（yǒu）資本也處於浮虧狀態。
例如，截至（zhì）8月30日，美晨生態股價為3.19元，低於國有資本入股價將近（jìn）一半。碧水源5月6日發布公告（gào）時，交易（yì）價格為每（měi）股9.46元，現在已經跌至每股（gǔ）6.36元。
針對國有資本入（rù）股後，民營環（huán）保企業股價沒有改善，反而持續走低一事（shì），李（lǐ）向群分析（xī）表示，這是因為宏觀經濟（jì）形勢嚴峻，股市本身低迷，再（zài）加上環保概念已經熱（rè）炒多年，目前環保市場整體趨於冷靜，市（shì）場對環保企業周期長、盈利穩定但不高的定位也越來越（yuè）明晰，所（suǒ）以估值自然要回歸理性（xìng），股價走低完全可以理（lǐ）解。
在（zài）薛濤看來（lái），企（qǐ）業股價上漲要有（yǒu）實實在在的利潤來支撐，國有資本入股民營環保企業雖然能帶來一（yī）定的現金流和（hé）融（róng）資便利，但不意味著國有資本入股（gǔ）就會讓環保企業（yè）脫胎（tāi）換骨，股價持續走低是環保企業引入國有資本（běn）後未能向市場充分證明發展前景的真實反映。
財（cái）經評論（lùn）人蔡恩澤曾評論（lùn）認為，國有資本把民營上市（shì）公司攬入懷中，日後究竟是燙手的山（shān）芋還是下蛋的母雞，要看國有資本與（yǔ）民營（yíng）企業的融合程度，特別是機製整合任重道遠。
